EL DINERO DE LA CRISIS (V)

LA REDUCCIÓN DE LA OFERTA AGREGADA.

Suelo cortarme el pelo en un salón de "Marco Aldany" fundamentalmente por dos motivos. El primero es que sólo puedo acudir a salones de peluquería de centros comerciales, porque mi horario de trabajo me hace imposible otra elección, y además acudo a esta marca en particular porque es especialmente barata. Digamos que para el corte de pelo de caballero sin más pretensiones, es cerca de un 29% más barata que otras opciones existentes en la ciudad donde vivo. Estos salones estaban especializados en precios low cost para las masas (que no os despiste el nombre con reminiscencias italianas).

El caso es que hoy, antes de acudir a la peluquería (salón de estilismo, si preferís) me he encontrado con la desagradable noticia de que el Juzgado Mercantil número 6 de Madrid ha aceptado el concurso voluntario de acreedores de la matriz de Marco Aldany, The chic Corporation Worldwide S.L. 

Últimamente estamos presenciando una progresiva desaparición de negocios tradicionales de precios bajos (me viene a la cabeza, ademas de marco Aldany, la cadena de droguerías Schlecker). Mi intuición me dice que un negocio de precios bajos está orientado al volumen, y que precisamente los precios bajos se diseñan para captar a las masas, y por tanto los gastos generales son solamente soportables para volúmenes de venta considerables. Es decir, traducido a lenguaje microeconómico, son negocios de grandes costes fijos y costes variables reducidos, con un punto de equilibrio situado en un gran número de unidades vendidas y que con un mayor número de unidades vendidas, mayor margen porcentual de beneficio. Exactamente el mismo modelo que cualquier negocio de internet, aunque esto es otro tema que analizaremos en otros artículos.

El caso es que en una situación de reducción del consumo interno, como la que vivimos actualmente, al caer las ventas por debajo del punto de equilibrio, hace que este tipo de negocios no sean viables. Por otro lado vemos que en situaciones como la actual, el sector "lujo", situado diametralmente opuesto en el mercado, está viviendo unos años incluso de franca expansión (en marzo del año pasado las ventas de coches de lujo aumentaron un 130%).

Bien, lo que no nos terminamos de dar cuenta es que la desaparición de negocios orientados a las masas está provocando una importante reducción de la oferta agregada. Usando algunos conceptos sencillos de  macroeconomía, un desplazamiento a la izquierda de la curva de oferta agregada provoca que la producción disminuya, y por tanto lo precios suben, generando tensiones inflacionistas en el corto plazo. Ver la gráfica que os adjunto:

En el corto plazo, el desplazamiento de la oferta agregada de OA1 a OA2 trae consigo la disminución de la producción y el aumento de precios. Como el mercado se suponía en equilibrio para la producción de pleno empleo (Ype) la disminución de la producción llevará aparejada destrucción de empleo.

Siguen sin estar disponibles en el BCE las estadísticas relativas al agregado M3, al que suponemos en expansión, y por tanto, si esto es cierto, agregará más tensiones inflacionistas a la zona euro.

Tenemos pues tres factores inflacionistas en el escenario actual:

- Reducción de la oferta agregada

- Aumento de masa monetaria

- Situación geoplítica en oriente medio

A corto plazo (año 2012) veremos datos de inflación no deseados y probablemente de estancamiento de la producción, tal y como ya he comentado en otros artículos. Como siempre, me vais a permitir que os diga que el análisis es sencillo y es posible que me equivoque, pero da algunas pistas.

EL DINERO DE LA CRISIS (IV)

En artículos anteriores vimos que el comportamiento del agregado monetario M3 era de franca desaceleración en los últimos años y que además las políticas restrictivas de la demanda agregada estaban lastrando fuertemente la economía de la zona euro en general, y la de España en particular.

Ya comenté que la única forma de sobrevivir, empresarialmente hablando, era elegir el camino de la exportación. Visto que el tipo de cambio dolar / euro se vuelve también favorable, tal y como se muestra en la gráfica adjunta, nos ha llegado la hora de salir al exterior a vender lo que en España sabemos hacer.

En las últimas conversaciones que he tenido con empresarios con los que trabajo habitualmente, este convencimiento está calando de una forma acelerada. Por delante tenemos la estela de grandes corporaciones Españolas que hace ya uno o dos años empezaron a buscar negocio fuera, véase los casos de SACYR, ALDESA, RENFE, etc.

Al margen de la situación empresarial, el BCE ha comenzado (de forma tardía a mi juicio) a inyectar dinero al sistema en forma de 481.191 millones de euros prestados entre 523 bancos de la eurozona. Es un préstamo que las entidades deben devolver en un plazo de tres años y por el que el supervisor les cobra un interés del 1%. En febrero se celebrará otra subasta de este tipo. 

Deberemos estar atentos, pues,  al indicador agregado de la masa monetaria en los meses de enero y febrero (todavía no disponibles en el BCE), ya que no olvidemos que la inflación es exclusivamente un fenómeno monetario, y por tanto esta inyección de dinero, casi con certeza llevará aparejado un crecimiento de la inflación. La situación en extremo oriente en relación al estrecho de Ormuz y la cada vez mayor radicalización de Iran no contribuye precisamente a la estabilidad del precio del crudo, y por tanto estoy convencido que de seguir con políticas expansivas de la masa monetaria veremos una inflación en el año 2012, más cercana al 3,5% que al 2%.

Si ha esto le unimos la caída de la demanda interna debida a las políticas restrictivas de la misma, aplicadas por los gobiernos Euro, tenemos una situación de estancamiento del PIB, y por tanto de aumento de la tasa de paro, y por otro lado un panorama inflacionista. Si además, en las reformas laborales, los empresarios consiguen desligar los sueldos y salarios de la inflación, mucho me temo que la crisis la van a acabar pagando los empleados, públicos y por cuenta ajena, sujetos a convenio, que verán reducido drásticamente su poder adquisitivo.

¿Qué solución cabe a este panorama tan desalentador?. Pues esto me lleva al principio del artículo. Parece que la única solución, volviendo a cerrar el círculo, es acudir a la demanda externa, de forma que consigamos entre todos compensar la caía de la demanda interna.

El desarrollo económico español de los últimos años, a mi juicio, ha conseguido que actualmente dispongamos de unos profesionales excepcionales a todos los niveles, y es evidente (para mi, al menos) que este debe ser actualmente nuestro mayor capital. Hemos de dejar atrás antiguos tópicos sobre la forma de hacer las cosas en España y ser capaces de exportar nuestro trabajo.

Esto último ha de contener necesariamente un matiz, y es que se trata de exportar, no de emigrar. La emigración trae consigo desarraigo, pérdida de talento para el país, e indudablemente una mucho menor contribución al PIB. Cambiemos pues el chip y salgamos a vender fuera.

El DINERO DE LA CRISIS (III)

No es el objetivo de este blog, pero lo cierto es que no me he podido resistir.

Línea AVE Madrid - Valencia. Inversión: 6.600 M€

Sin comentarios

EL DINERO DE LA CRISIS (II)

LA DEMANDA AGREGADA Y EL PIB.
En pasados artículos analizamos qué pasa con los agregados monetarios y a qué velocidad se crea o destruye dinero en la zona euro. En este caso, y al hilo de las políticas del gobierno español, y en general de toda la UE, me interesa ver otro agregado importante, y que se usa como indicador de la marcha de la economía: LA DEMANDA AGREGADA. Podemos definir de forma informal la demanda agregada como aquella variable macroeconómica que engloba todas las demandas de un país. En términos de contabilidad nacional, además la demanda agregada es una forma de medir el PIB (producto interior bruto) de dicho país, ya que se asume que no hay stocks (o mejor dicho, que los stocks son comprados por las empresas) y por tanto, todo lo producido es igual a lo demandado. Ya os avanzo que hay otras dos formas de medir el PIB de un país.

Pues bien, la primera aproximación matemática a la demanda agregada será:

Da = Demanda interna +  Demanda externa

La demanda interna a su vez se podrá descomponer en consumo, más inversiones y más gasto público; y la demanda externa resultará del saldo neto de exportaciones menos las importaciones. Si sustituimos en la expresión anterior todo esto, obtendremos una expresión bastante usual para descomponer la demanda agregada:

Da = C + I + G + (X-M)

Cada término de la expresión anterior se puede a su vez volver a descomponer en otros subtérminos. 

• El consumo depende de la propensión marginal al consumo, de los impuestos netos, del tipo de interés y de la riqueza real.
• La inversión depende del tipo de interés, de los beneficios empresariales y de las expectativas.
• El gasto público depende de las políticas del gobierno de turno
• Las exportaciones  dependen de la renta disponible en el resto del mundo, de los precios relativos en el resto del mundo y del tipo de cambio.
• Las importaciones dependen de los precios disponible en el resto del mundo y del tipo de cambio.

Vamos a analizar todos los factores citados anteriormente para el caso español, para tratar de ver qué va a pasar con la demanda agregada en los próximos meses, y por tanto con el PIB y por tanto con el empleo.

Demanda interna:

• Propensión marginal al consumo: es decir, ¿en cuanto se incrementa el consumo de un individuo si se incrementa su renta actual en una unidad?. En España actualmente esta propensión marginal al consumo es menor que uno, ya que las familias están intentando ahorrar debido a las perspectivas económicas existentes.
• Impuestos netos: al alza, según las últimas ruedas de prensa del gobierno.
• El tipo de interés. si analizamos el tipo de referencia en los préstamo hipotecarios (euribor a un año), presenta actualmente una tendencia más bien lateral, pero, en el último año ha subido casi medio punto. Por otro lado los coeficientes de caja de los bancos, con las nuevas condiciones impuestas por la UE no dejan de aumentar con objeto de hacerlos más solventes, esto hace que como vimos en el artículo anterior la oferta de dinero se contraiga.

Fuente: elaboración propia a partir de datos del Bando de España

•  La riqueza real. O lo que es lo mismo, riqueza nominal dividido por el nivel de precios. Aquí hay que decir que pese al buen comportamiento de la inflación, 3% el año 2010 y 2,4 en el año 2012 (datos del indicador adelantado a fecha 7 de enero) los activos inmobiliarios y financieros se encuentran profundamente devaluados.
• Beneficios empresariales. Es evidente que vivimos, a nivel PYME una fuerte reducción de los márgenes brutos de explotación, debido al aumento súbito de competencia y esto, evidentemente, hace que los beneficios empresariales caiga en la misma medida en este tipo de empresas, debido a la dificultad de ajustar los costes. ¿Qué está ocurriendo con las empresas Blue Chips?. Baste decir que Telefónica redujo en septiembre un 69,1% sus beneficios (esto incluye el ERE practicado durante el primer trimestre de l año, pero aún así es indicativo).
• Expectativas. Quizá sea la única parte positiva de todos los factores que inciden sobre la demanda interna.  El cambio de gobierno en España ha generado cierta expectativa de que tras los ajustes y un año 2012 francamente horrible los niveles de consumo e inversiones se irán recuperando lentamente, aunque estas expectativas, insisto, son como mínimo a medio plazo.
• Gasto público. Poco que decir de ello, tras las duras políticas de ajuste del déficit impuestas por la UE.

Ya hemos visto que la demanda interna permanecerá congelada o en recesión durante un tiempo. Creo que la salud de nuestra economía (y la nuestra propia) queda en manos de la balanza comercial (eXportaciones, frente a iMportaciones (X-M)). Ante esto, algunos datos alentadores:

• El índice de actividad manufacturera en EEUU ha subido por encima de las previsiones.
• El índice de paro en EEUU ha bajado por debajo de las previsiones.

Parece que la política de expansión monetaria iniciada por la FED desde el inicio de la crisis está empezando a dar sus resultados. Si ahora consiguen controlar su inflación, podremos decir que el gigante americano habrá comenzado de nuevo a andar. Entonces lo normal que ocurra será que el dolar se aprecie frente al euro, favoreciendo el tipo de cambio. Sólo nos quedará ser capaces de venderle algo a los americanos, si no, nos quedan los brasileños, chinos y asíaticos....

Veremos a donde nos llevan los neoliberales europeos....mientras tanto tratemos de mantener la calma.

Como casi siempre digo, este es un análisis sencillo, pero da algunas pistas...

Referencias: Gráfica de demanda interactiva del instituto de empresa

LA INFORMACIÓN MEDIANTE GRÁFICOS Y LA CASA REAL

Hace algunas semanas leí un estupendo artículo del blog El arte de presentar: "4 formas de mentir con gráficos de datos en una presentación" cuya lectura os recomiendo.

El caso es que hoy leyendo los presupuestos de la Casa Real me he encontrado un ejemplo clamoroso de lo que es una mala presentación gráfica. Si damos un vistazo al gráfico que presenta la Casa Real sobre la asignación monetaria recibida en los últimos años:

Nos puede parecer que en el año 2011 la casa real ha reducido drásticamente sus asignaciones del presupuesto del estado. Si pasamos a analizar los datos numéricos, que también están presentes en la web de la casa real:

Anualidad	Importe
2007	8.289,97
2008	8.663,02
2009	8.896,92
2010	8.896,92
2011	8.434,28

Pues la verdad es que tampoco nos aportan mucha información inmediata, pero desde luego sobre la gráfica podíamos apreciar que en el año 2011 se reducía la asignación de una forma importante, pero numéricamente ha pasado de 8.896 m€ a 8.434 m€, que tampoco es una exageración, precisamente.

Añadimos ahora a la tabla una columna de variación porcentual, con respecto al año anterior:

Anualidad	Importe	%
2007	8.289,97
2008	8.663,02	4,50%
2009	8.896,92	2,70%
2010	8.896,92	0,00%
2011	8.434,28	-5,20%

Y vemos que la reducción realmente es del 5,20% que está bien, pero no es la impresión que nos habíamos llevado al observar la gráfica.

Ahora pasamos a rehacer la gráfica, pero está vez ponemos atención en poner el origen del eje y en 0.

Desde luego la información gráfica aportada es distinta. Mucho me temo que en la Casa Real han dejado el gráfico tal y como lo entrega la hoja de cálculo, sin poner mayor atención.

Referencias: "4 formas de mentir con gráficos de datos en una presentación"

EL PRECIO EN LAS ORGANIZACIONES CAPITALISTAS (IV)

Valor percibido por el Consumidor.

En anteriores entradas vimos que el punto de equilibrio del mercado se produce en la intersección de la curva de oferta con la demanda "ceteris paribus". La condición ceteris paribus implica que esto será así, si no cambian ninguna del resto de posibles variables, que es tanto como decir que esta representación matemática (o gráfica al menos) es mentira, ya que me parece tremendamente improbable que esto sea así en el mundo real. Pero al menos es cierto que esta interpretación propia de las primeras escuela neoclásicas puso de manifiesto la elección del consumidor ("Ley de las utilidades marginales 

decrecientes").

¿Que es la utilidad percibida por el consumidor?

Evidentemente se trata de algo subjetivo que tendremos que evaluar en cada caso, o al menos en cada grupo de consumidores. Esto nos da algunas pistas de por qué el marketing moderno trata de segmentar al mercado en distintos grupos, ya que al menos es una burda aproximación a los deseos individuales, o de por qué Amazon hace algunos años mostraba precios de libros distintos en función del consumidor que accedía a la compra del mismo libro.

Pero en el acto de adquisición de un producto o servicio y por tanto en la fijación de la utilidad, interviene también la comparación con el resto de productos sustitutivos o equivalentes al nuestro. Tratemos de darle una forma matemática sencilla a todo esto.

Si queremos que un determinado consumidor compre nuestro producto "a", frente a otro "b" de la competencia, es evidente que la utilidad de nuestro producto ha de ser mayor o al menos igual que el de la competencia. De esta forma

Utilidad a >= Utilidad b

Si la utilidad para el consumidor la percibimos como la diferencia entre el valor que él asigna al producto y su precio real, podemos escribir:

Valor a - Precio a >= Valor b - Precio b

De aquí podemos despejar el precio de a, como forma de evaluar el precio al que podemos vender nuestro producto:

Precio a <= Valor a - Valor b + Precio b

Precio a <= Incremento de utilidad + Precio b

Es decir que el precio de nuestro producto en el mercado tendrá que ser como mucho igual al incremento de utilidad percibido sobre la competencia, más el precio de la competencia.

Como puede verse, esta visión está completamente desligada de los costes, y más nos vale que seamos capaces de producir a costes inferiores a "Precio a", calculado de esta forma, porque si no, si permitís la frase, "no vamos a vender ni una escoba", o lo que es peor, si vendemos, "perderemos hasta la camisa".

Es interesante el caso particular en el que no existe competencia. Entonces:

 Valor b = Precio B = 0

Y de aquí se desprende que Precio a <= Valor a. O lo que es lo mismo, que tendremos que vender a un valor igual o inferior al precio asignado por el consumidor. Tenemos un gran ejemplo reciente. ¿Cuanto vale un aparato plano, liviano, táctil y que se parece mucho a un ordenador? El valor, en unidades monetarias que un consumidor asigna a un elemento que no tiene competencia, y que además es novedoso, como regla general es grande. Lo cierto es que desconozco el dato, pero estoy seguro de que el precio de venta de un i-pad está muy por encima de sus costes. Preguntas de este tipo podemos hacernos infinidad de ellas: ¿Cuanto vale un concierto de Michael Jackson?, y.... ¿Cuanto cuesta?

EL DINERO DE LA CRISIS

Es curioso como muchos de nosotros desconocemos como funciona nuestro sistema monetario, y pensamos cándidamente que el dinero es el papel moneda que circula entre nuestras manos. El siguiente  vídeo de youtube describe magníficamente, de una forma fabulada, como se formó nuestro sistema monetario y como funciona.

Pues bien, una vez que tenemos claro que el dinero que manejamos hoy en día es fiduciario, es decir, no respaldado por ningún activo subyacente, y que este se crea y se destruye en función de la deuda, hay que medir periódicamente cuanto "dinero" hay en el sistema.

Para ello se emplea lo que en economía se llama un "agregado". Agregado es un conjunto de elementos de la misma naturaleza o ligados a un mismo concepto, reunidos con el objeto de obtener una estimación de un conjunto que no es directamente accesible para una observación o medición. De esta forma se habla de la demanda agregada para agrupar la demanda producida por el consumo, más las inversiones de las empresas, más el gasto público y más la balanza comercial. En el caso que nos ocupa los agregados monetarios miden a distintos niveles cuanto dinero hay en el sistema. Estos agregados monetarios son:

• M0: Efectivo en manos del público. Monedas y billetes de curso legal en manos del público.
• M1: M0 + los depósitos a la vista en las entidades de crédito, excluidas las administraciones centrales, en entidades emisoras. 
• M2: M1 + los depósitos de ahorro en entidades de crédito. Incluye los depósitos a plazo hasta dos años y los depósitos disponibles con preaviso de hasta tres meses.
• M3: M2+ depósitos a plazo y otros pasivos bancarios. En estos últimos, las cesiones temporales de dinero, las participaciones en fondos del mercado monetario y los valores que no sean acciones y tengan una vida superior a los dos años.

El agregado de más amplio uso por los bancos centrales es M3, usado por el BCE (Banco Central Europeo) para vigilar la inflación. Usando una ecuación muy simplista, si M3 crece, lo hace la inflación, porque al haber más dinero en circulación, este vale menos. Repito, muy simplista.

Si observamos una gráfica de variación porcentual mensual de la masa monetaria M3 de los últimos 30 años (disponible en  la sede electrónica del BCE) podemos intuir cuando comenzó la crisis actual y su profundidad:

En noviembre del 2007 la masa monetaria crecía a un ritmo del 12,4%, sin embargo en diciembre de 2009 (donde obtuvo su cuota más baja) se destruía dinero a un ritmo del -0,4%.

Con este gráfico sobre la mesa todavía nos preguntamos:

• ¿Por qué las entidades bancarias no prestan dinero? . Es evidente... porque no lo hay.
• ¿Por qué el crédito es más caro?. Porque el dinero al ser escaso, tiene más valor.
• ¿Por qué la inflación no se dispara aunque los precios del petroleo suban?. Porque el dinero es más caro y por tanto cada día se pueden comprar más cosas con la misma cantidad. Aunque una parte importante de los precios estén dominados por el precio del crudo, la destrucción de masa monetaria (o el crecimiento muy moderado de la misma) compensa este aumento.

Ante esta situación caben tres políticas:

1. Las llamadas políticas neoliberales. Ajustar el déficit público y corregir el sistema a base de grandes esfuerzos. Inconveniente: grandes esfuerzos a la población.
2. Las llamadas políticas keynesianas. Inyectar dinero al sistema imprimiéndolo y comprar deuda pública o incluso activos financieros con este dinero. Inconveniente: posible hiperinflación
3. Romper el sistema y rediseñarlo. Inconveniente: grandes incógnitas.

La historia económica de la humanidad está llena de grandes ejemplos de estas tres políticas y cada pueblo ha sufrido en sus carnes alguna de ellas. Los alemanes sufrieron la hiperinflación de los años 20 y los estadounidenses las políticas neoliberales aplicadas por Hoover en los primeros años de la crisis del 29. 

Con estas lecciones bien aprendidas, EEUU ha optado por las QE (Quantitative easing) inyectando dinero al sistema y Europa y Angela Merkel por las restricciones presupuestarias. Sólo el tiempo da y quita razones...

Quizá esta visión es extremadamente simplista y es criticable desde muchos aspectos, pero es evidente que nos da algunas pistas.

Hay todavía una cosa que me preocupa. La cantidad de dinero especulativo que hay en derivados financieros, que es muchísimo más grande que el PIB mundial, y ese dinero corre un elevado peligro de destrucción. Y es que la economía hace ya mucho tiempo que no es un juego de suma cero...